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东方证券发布研报称股鑫所，预计汇量科技（01860）2025~2027年收入为20.6/26.7/37.3亿美元，经调整归母净利润为0.88/1.31/2.19亿美元。根据可比公司的平均估值，给予公司2026年38xPE估值，对应市值49.8亿美元，以7.78的港元/美元汇率进行换算对应387.6亿港元，目标价24.63港元/股，给予“买入”评级。
东方证券主要观点如下：
国内程序化广告龙头，数据算法飞轮驱动增长
与传统的广告代理商不同，AI程序化广告赛道至少具有三重优势：1）算法提效决定α：依靠算法提效带动广告ROAS增长赢得广告主的预算分配增长，可同时享受广告大盘增长的β和自身算法提效的α；2）具有明显飞轮效应：算法依靠数据积累训练提效，数据依靠广告投放积累，广告规模依靠算法进步扩张；3）竞争力来自算法提效：增长依靠自身算法提效，本质是提高单位流量价值股鑫所，且可吸引长尾广告主投放提高广告渗透率，自我提效即可创造增量，无需与友商过分竞争。汇量科技为国内程序化广告龙头公司，从规模和实力排名看已位列全球前三，该行既看好AI程序化广告作为蓝海赛道的潜力，也看好公司在自身数据-算法飞轮驱动下的增长潜力。
IAP智能算法上线，量价齐升趋势已现
公司目前以游戏IAA（应用内广告）变现为主，2025年4月、7月分别上线Hybrid/IAP
ROAS智能出价产品，依靠前期广告数据积累加强对IAP（应用内内购）广告的布局。IAP面向的客群更小，付费能力差异化更大，对广告算法的精确度要求更高，因此具有更高的ROAS与利润率。从行业看，游戏市场中IAP变现为主流，市场规模为IAA的4.6倍，随着公司IAP算法的提效有望实现核心广告业务的量价提升。该行看好公司在IAP智能算法驱动下量价齐升的逻辑，25Q2以来已看到公司中重度游戏买量高增趋势，看好算法爬坡完成后IAP广告的持续高增潜力。
非游广告打开长期空间，看好远期增长潜力
除游戏外，非游戏市场在海外空间更大，2024年仅电商广告规模就为游戏广告的2.7倍，且非游品类对移动应用的投放应用数在2025年明显加大，除短剧外均实现50%以上增长，预计中长尾广告流量明显增加，程序化广告平台可充分发挥中长尾优势。公司24年上线适合非游品类的Target
CPE智能出价产品，经一年爬坡已有起量趋势。当前渗透率不足1%仍有较大扩张空间，看好非游广告巨大市场下公司的渗透潜力，有望支撑长期收入空间。
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责任编辑：史丽君 股鑫所
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