中东冲突的地缘影响很大，但对中国资产的实际影响有限；不过中东冲突引发了风险偏好的突然变化，结构上受影响最大的是高位、高成交且高度共识的板块，支持微盘股抱团上涨的因素在出现裂纹，此类板块接下来更容易出现波动；小票和题材轮动模式的削弱，同时意味着回归以AI为代表的强产业趋势的逻辑会加强；另一条值得开始跟踪的线索回到了政策，价格信号的持续且普遍低迷可能成为新的催化，但需要耐心等待。整体而言中国银河证券，淡化宏观扰动、回归产业趋势、警惕微盘波动依然是下个阶段的核心策略思路。
中东冲突的地缘影响很大，但对中国资产的实际影响有限
从策略层面来看，此类地缘问题的预测难度极大，商品市场可能会有应激性反应，股票市场短期可能局部会有反应，但是由于不可预测性，很难成为主导市场的主要变量。4月的贸易战再次提醒我们，当中国资产的长期重估已经成为一个共识的时候，任何过度反应一些外部冲击因素而进行的交易，回头来看出错率都很高。不过，油价上涨能阶段性缓解工业品价格下行压力，更重要的是高油价将阻碍美国通胀回落。今年2月以来，美国CPI能源分项进入同比下跌区间，带动全口径CPI同比涨幅从1月的高点3.0%回落至5月的2.4%。一旦后续油价因为供给因素飙升，该抑制作用势必减弱。美国通胀隐患重新升温、驱逐非法移民带来的冲突，都可能会影响到减税法案的推进，同时也制约特朗普在贸易问题上做文章的空间。如果从这个角度看问题，中东的冲突对中国资产未必有负面影响。
风险偏好的突然变化中国银河证券，受影响最大的是高位、高成交且高度共识的板块
1）支撑微盘股抱团上涨的因素在出现裂纹。市场在中央汇金等机构支撑下整体向下的风险有限，但盈利暂时没有整体性好转迹象，主观多头机构资金弱势、量化增量资金强势且敞口偏向小微盘，这些因素共同产生了微盘股单边趋势性上涨而大盘股持续低迷的环境。不过这些因素已经在开始出现松动。在中美贸易战步入稳态的环境下，没有系统性冲击，中央汇金等机构就没有大举入市稳定市场的必要，中美日内瓦会谈后，我们测算中央汇金没有继续买入ETF的情形，同时上市公司减持公告数量明显增多。此外，因股价异动而发布停牌预警的公司在增多，去年12月至今年4月总共仅2家公司发布停牌预警，但5月以来至少已有5家公司发布异动停牌预警，这还不包括直接异动停牌的案例。从历史经验来看，每当异动停牌频次上升后，小微盘和题材炒作情绪往往有所降温。量化产品在期指深度贴水的情况下，优势也在明显削弱，截至6月13日，IM当季合约年化贴水率（剔除分红后）达到14.7%，而很少有量化策略的多头部分能够跑出相对中证1000接近15%的年化超额收益率，量化产品超额优势下降可能导致后续备案产品数量、发行规模开始回落，支撑微盘股抱团上涨的增量资金减少。
2）风险偏好的恶化可能会导致此类高位且抱团板块的波动。本周二盘中，中美谈判的消息引发了市场巨震，主要来源就是一些高位抱团板块，且资金策略有极高的一致性，已经体现出现阶段高位抱团板块对外部环境变量极度敏感。截至6月13日，我们基于换手率及收盘价构建的投资者情绪指标录得54.3（取值范围为0~100），较4月高点的62.3下降了12.8%，而上证指数收盘价近1年分位数却上升至85.7%。情绪指标和市场走势的背离也侧面印证，理性的投资者正在变得相对谨慎。除了微盘股外，一些高景气热门板块的短期拥挤度也偏高。例如，港股创新药（剔除CXO）后的成分股贡献了总成交的11.5%，位于2019年以来的最高历史分位，P/S滚动1年的分位数当前录得83%，同样位于2019年以来的最高水平，超过2020年7月；A股的新消费和医药板块整体成交金额占比达到11.6%，处于2019年以来的84.4%分位，P/S滚动1年的分位数当前录得72.1%，估值中枢也在2025年出现明显抬升。
小票和题材轮动模式的削弱中国银河证券，同时意味着回归AI等产业趋势的逻辑会加强
1）当市场的注意力高度集中在小票和题材轮动时，AI产业的变化并没有停滞。北美主流大厂的AI应用token使用量在快速增长，用户活跃度也持续保持高增。谷歌在I/O 2025大会上表示，其每月处理的token量从2024年5月的9.7万亿增长至当前的480万亿，增长约50倍。根据AI产品榜5月统计数据，OpenAI旗下的ChatGPT、Sora Web端访问量分别达56.8亿次（+6.8%MoM，下同）、0.63亿次（+121.3%）；谷歌旗下的Gemini、AI Studio访问量则分别达5.4亿次（+28.9%）、0.8亿次（+11.6%）。在这背后，一方面原因是模型在长文本和记忆能力的提升带给用户更好的体验，另一方面，北美科技大厂开始从模型军备竞赛步入到抢夺用户的阶段，Perplexity及OpenAI的搜索引擎给谷歌、微软等传统大厂带来巨大的压力，也推动大厂开始加强存量用户的导流，比如提供免费的AI搜索服务等，这又进一步推升了推理需求。我们认为“推理算力提升→用户产生粘性→更大推理需求→更多推理算力需求”的循环其实已经在北美形成，已经过了需要依赖某一个重大产品催化才能产生脉冲行情的阶段。
2）国内对于这个问题的感知可能要滞后一点，但也不会远。国内市场对于AI的注意力也会随着高位抱团板块的降温而重新回归。当然，最重要的是北美AI算力链上的硬件公司已经体现出了第一波赚钱效应。从行业轮动相对强弱指标的角度，截至6月13日当周，AI产业链中的光模块、PCB板块已进入相对领先的阶段。板块走势本身对市场注意力就是一种吸引，会推动投资者开始重新关注AI领域潜移默化发生的变化。从板块演绎逻辑来看，目前最好的品种仍是北美AI供应链。国产AI的逻辑可能要等到国内推理需求像北美一样持续爆发后，才会开始演绎。而从行情顺序上来看，我们认为路径会是“北美AI供应链→国内应用推理token爆发→国产算力→端侧设备”。
价格信号的持续、普遍低迷可能成为新的政策催化，但需耐心等待
贸易战的扰动降温后，内循环的堵点会重新成为市场关注、讨论和定价的重心。根据冰山大数据，截至6月8日，国内一线城市二手房平均挂牌价已经连续14周出现环比回落，2025年以来已累计下跌3.5%。工业品价格方面，截至6月13日，南华工业品价格指数相较3月底的阶段性高点已持续下跌7.2%，近期仍在低位运行。前一轮内需提振政策的效果开始衰减，全国多地出现以旧换新补贴“退坡”现象。6月9日，由中共中央办公厅、国务院办公厅印发的《关于进一步保障和改善民生着力解决群众急难愁盼的意见》对外公布，此类文件的发布，很可能意味着国内提振内需的思路开始从简单的消费品补贴，逐渐向加强社会保障等更加广泛的领域扩散，这是极其正确的思路导向。“反内卷”的舆论热度近期在明显提升，相关行业可能成为下半年非常重要的线索。我们认为，这些问题的解决并不会一蹴而就，但只要能形成公开讨论，并且从上到下都形成了一定要解决这些问题的共识，新一轮的针对性政策加码就不会太远。
淡化宏观波动、回归产业趋势、警惕微盘波动依然是下个阶段的核心策略思路
我们建议在6~8月的半年报季，更加注重回归产业趋势的投资逻辑，避免频繁对宏观信息做出过度的反应或交易，同时警惕微盘风格的波动。具体配置方面：1）A股建议关注AI链，算力供应链（AI服务器、PCB、ASIC芯片、光模块、交换机、算力租赁等）值得重点关注；应用环节需要持续跟踪观察，其中多模态视觉理解应用趋势明确，建议重点关注字节生态链公司，以及绑定品牌客户成长的零部件及模组公司，品类方面建议关注AI眼镜、AI玩具等产品；2）港股步入自下而上的选股阶段，地缘扰动及环境变量突然变化的背景下，港股是全球的风险资产的避风港，建议继续平衡A股和港股的配比；3）建议开始重新关注政策信号，未来价格信号的进一步普遍下行可能催生新一轮的政策加码，但需要耐心等待。
风险因素
中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧；国内政策力度、实施效果或经济复苏不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；俄乌、中东地区冲突进一步升级；我国房地产库存消化不及预期；特朗普政策侧重点超预期中国银河证券。
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